鲁政委:我国债转优先股亟须解决几大问题

flb 2018年4月23日

鲁政委:我国债转优先股亟须解决几大问题兴业银行首席经济学家鲁政委近日撰文指出,在企业杠杆率不断提高、去杠杆已成为政策的关键着力点后,我国目前债转优先股亟须解决的几个问题。
  首先,相关法律需要调适与完善。一是在优先股与现有法律的衔接方面。我国针对优先股的相关法律主要是《国务院关于开展优先股试点的指导意见》和《优先股试点管理办法》,但该规定过于简单,而目前执行的《公司法》、《证券法》和《破产法》无明确涵盖优先股的相关条款,由此导致诸多优先股试点办法中的未尽事宜处理无法可依。二是《商业银行法》第四十三条规定,商业银行原则上是禁止持有企业股份的。此前实践中多采用以国务院特批的方式推行债转股,考虑到未来需要债转股本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理的企业数量可能较多,且债权人主要是银行,因此,迫切需要对《商业银行法》进行修改。
  其次,关于商业银行持有股权的风险权重问题。目前,我国商业银行维持资本充足率面临较大压力,较高的风险权重会使资本消耗过多,由此导致维持资本充足率难度进一步加大,弱化了商业银行参加债转股的激励。必须指出的是,上述规定更多地指向普通股。
  最后,P于优先股的税收问题。相比债券而言,这加重了优先股投资者的负担,可以考虑借鉴美国对优先股的税收减免经验。在美国税收改革法案中明确规定:公司法人投资者所获得的优先股,股利可以享受70%的税收减免;同时,美国国内税务署规定,母公司发行信托优先股的所得股息,可在税前抵扣,从而允许了信托优先股的避税处理方式。 转载请注明来源。原文地址:http://www.lw54.com/html/guozhai/20170506/6989777.html   

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国债建设推广储粮新技术

flb 2018年4月23日

 2011年1月14日,党中央、国务院在北京隆重举行国家科学技术奖励大会,国家粮食局科学研究院等单位研究完成的“粮食储备‘四合一’技术研究开发与集成创新”成果获得国家科技进步一等奖。这是我国粮食行业近十年来获得的国家科技进步最高荣誉。该成果是以粮情计算机测控、机械通风、磷化氢环流熏蒸、谷物冷却机低温储粮等四项技术有机组合应用为核心的新技术、新工艺集成,包括应用高新技术实现突破的粮情智能检测分析、智能通风控制、二氧化碳气调储粮等技术和高效谷物冷却机、低剂量磷化氢环流熏蒸机、高效烘干机、专用装卸清理设备等一批专利产品。
  从1998年开始,作为粮食流通技术的一次重大变革,这些成果在国家粮库建设中进行了大规模推广应用,对保证国家粮食安全发挥了重大作用,彻底改变了粮食仓储管理和技术落后的被动局面,全面提升了粮食流通设施建设水平,使我国粮食流通设施建设和储藏技术达到了国际先进水平。
  
  一、国债建库催生集成创新
  
  (一)改变储粮落后状况是“四合一”技术研发基本目标 建国后至1998年以前,我国粮食供应长期处于短缺状态,粮食储备数量相对较少,对仓储设施需求不高,设施建设投入较少,建设标准很低,配套设施设备少,保粮技术比较落后。相当部分仓房是上世纪50年代仿造前苏联粮库建设的苏式仓和简易平房仓,设施陈旧简陋,只能保证粮食不被日晒、雨淋,保温、隔热、门窗气密、地坪防潮等条件很差。由于保粮技术落后,储粮安全主要靠人工艰苦劳动来保证。粮温测报靠人工入仓检查,时间长,效果差;害虫防治由人工进仓投药完成,作业有一定危险,而且用药量大,杀虫还不彻底;粮食出入库作业要靠人背肩扛,劳动强度大、效率低、费用高、粮食损耗严重。因此,当时我国大部分粮库的原有仓房设施条件和技术水平难以满足中央储备粮安全储存、品质良好的要求,科学储粮新技术的研发应用成为建立粮食储备保障体系亟需攻克的难题。 总结大全 http://www.lw54.com/html/zongjie/
  (二)三批国债投资粮库建设为“四合一”技术研发和大规模应用提供难得机遇为应对1997年下半年发生的亚洲金融危机,建立健全国家粮食安全保障机制,筑牢国民经济持续健康发展和社会稳定基础,党中央、国务院于1998年6月决定发行国债用于建设包括储备粮库在内的六个方面的基础设施。国家共分三批安排了国债粮库建设项目。一是1998年安排172亿元建设250亿公斤仓容规模的国家储备粮库。二是1999年和2000年国务院又决定再投资150亿元分别建设两个100亿公斤仓容规模的国家储备粮库。三是2002年和2003年再次安排21亿元投资用于粮食仓储设施的完善配套和功能提升。三批国债粮库建设共投入资金343亿元,建设储备粮库项目1114个,建设各类专项工程1936个。共建成储备仓容510.5亿公斤。这是我国历史上集中建设粮库仓容规模最大的一次,使全国粮库有效仓容到2005年末达到2600亿公斤的历史最高水平。
  国债粮库项目主要建设了高大平房仓、浅圆仓和立筒仓等仓型,实现了创新推广现代化仓型、改善储粮设施条件的重大飞跃。其中高大平房仓是主导仓型,占新建仓容的83%。仓房跨度从21米到72米不等,散粮装粮高度一般为6米,单仓容量可达500万公斤,是旧式平房仓的2~3倍、苏式仓的5倍。浅圆仓占新建仓容的10%,是一种占地面积小、单仓容量大、机械化程度较高的新仓型,可同时满足中转和储备的需要。 总结大全 http://www.lw54.com/html/zongjie/
  高大平房仓和浅圆仓作为储备粮库,因单仓容量大、堆粮高,储粮周期长,配套设备要求高,原有的仓储技术、工艺设备及作业方法已不适应安全储粮和高效运营的要求,创新研发推广亟待突破。为此,原国家粮食储备局组织科研院所进行技术攻关,广大科技人员克服困难,很快形成科研成果,“四合一”储粮技术研发推广应运而生。2010年度国家科学技术进步奖一等奖获得者国家粮食局科学研究院副院长吴子丹等有关科研人员是全行业科研队伍的突出代表,还有许多无名英雄为推广储粮新技术作出了贡献。
  “四合一”储粮技术彻底解决了高大平房仓和浅园仓储存粮食面临的粮堆环境复杂、湿热转移严重、易结露、易发热霉变、害虫易扩散、熏蒸杀虫不彻底以及储粮品质陈化快等难题。总之,三批国债投资粮库建设坚持以科技为先导,将“四合一”储粮技术研发成果作为解决新型粮仓建成后安全储粮的主要支撑,保证了项目的投资效果,确保了粮库安全储粮和高效运营,提升了粮库管理水平和科技含量。同时,国债粮库从项目建设和使用管理等多方面提出了技术创新、研发应用的新要求,提供了广阔的集成试验空间,促进了“四合一”储粮技术的研发集成,推进了技术成果在粮食行业的广泛应用,极大地提高了我国粮库建设和粮食仓储技术水平。 毕业论文网 http://www.lw54.com
  
  二、转化应用取得显著成效
  
  科技成果的生命力在于转化应用。为做好“四合一”储粮技术向现实生产力的转化工作,国家粮食局高度重视“四合一”储粮技术在国家投资建设粮库项目中的推广应用,重点抓了通用图设计技术集成、实仓试验完善标准和设施建设与改造中的大面积推广应用工作,取得了显著成效。
  (一)采用通用图设计,全面应用“四合一”储粮技术1998年三批国债投资粮库建设项目启动之初,原国家计委和国家粮食储备局为选好储备粮库建设的仓型和储粮工艺,专门委托国贸工程设计院、郑州科研设计院、无锡科研设计院、郑州粮油食品工程建筑设计院等单位,在总结我国粮库建设经验的基础上,充分借鉴国内外先进建设经验和储粮技术,编制各种仓型通用设计图纸。请郑州粮食学院、郑州粮油食品建筑设计院结合仓型通用图设计制订了统一的安全储粮工艺技术要求。1998年第一次编制《中央直属储备粮库仓型设计选用图集》和《中央直属储备粮库储藏工艺设计图集》并推广使用,2000年和2001年又陆续对设计图集作了修订完善。该套通用图在2004年荣获国家第七届优秀标准设计金奖,2 009年获得中国勘察设计协会颁发的建国60周年“作用显著标准设计项目”大奖。 毕业论文网 http://www.lw54.com
  国家粮食局还发布了《中央直属储备粮库浅圆仓设计暂行规定》、《200亿斤国家粮库平房仓通用施工图优化设计统一技术规定》、《国家粮库建设项目初步设计编制和审批管理暂行办法》等规范性文件。粮库建设历史上第一次将安全储粮、作业装备、信息管理、质检监测等技术与粮库建设全面结合实施,彻底解决了以前存在的粮库建设与建成后使用“两张皮”的问题。建库期间,国家粮食局组织了多次粮情测控、环流熏蒸、机械通风、谷物冷却机、烘干机、吸粮机等一类设备的公开招投标,组织了三期大型粮仓设备展览会,促进了科研与设备制造的有机融合,使粮食仓储设备质量与技术水平有了明显提高,大大缩小了我国与国际先进水平的差距。三批国债粮库项目所建粮库全部配备了“四合一”储粮技术系统,共配备粮食检测系统1169套,环流熏蒸系统1118套,购置计算机6213台,谷物冷却机645台。
  (二)通过大规模实仓试验,不断完善“四合一”储粮技术 “四合一”储粮技术推广使用是粮库建设和管理的一项重大变革。推广之初,四项新技术

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国债热只是开始

flb 2018年4月22日

国债热只是开始越来越多的资金开始追捧低收益的国债,导致10年期国债收益率在近日创下金融危机以来的新低,在当前的经济背景下,国债的热潮可能还仅仅只是一个开始。
  8月10日,票息为2.74%的10年期国债刚刚上市交易第三天,收益率跌破2.7%,创下2009年1月以来的新低。低收益的国债之所以越来越受到追捧,也是投资者在当前经济下的无奈选择。
  市场上可以提供的高收益资产越来越少,是资金涌向国债市场的重要原因。以银行理财来看,过去几年可以投资的高收益产品,现在已经变得越来越稀缺,比如过去能够提供高收益的地方债,在最近一年多以来大规模的地方债置换中,逐渐被低息的地方债所替代。而随着监管力度升级,银行理财对于信托、票据等高收益非标资产的投资也被大大限制,而近期银监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,这份被称为史上最严的监管文件,对于银行理财投资股市也做出了严格限制。从最近几年来看,银行理财收益率已经呈现明显的下跌趋势,2015年跌破5%,2016年跌破4%,未来继续走低仍是大概率事件。
  与此同时,今年以来,市场上爆发的违约事件越来越多,尤其是大量央企和地方国企频繁违约,政府已经不再为违约企业无条件兜底,市场环境的风云突变,使得大资金在寻找投资对象时,不再将高收益作为唯一选项,而是不得不更多考虑风险因素。
  在高收益资产越来越少,风险越来越大的同时,市场上的流动资金却越来越多。由于实体经济增速持续放缓,大量资金不愿意进入实体经济。目前我国的广义货币M2同比增速为11.8%,但是狭义货币M1增速高达24.6%,二者之间的剪刀差越来越大。在央行官员盛松成看来,M1快速增长主要是企业活期存款增长过快所致,大量货币流向企业,但是企业并没有找到合适的投资方向,只能把大量的钱留在活期存款账户上。大量的资金不愿意进入实体经济,只能在金融市场寻求回报,而目前市场安全可靠的高收益资产越来越少,于是国债就成为资金追捧的新宠。虽然不到3%的收益率并不高,但是考虑到其安全性,以及其他资产的回报率不断下降的背景,国债的吸引力还是变得越来越强。
  如果从全球市场来看,国外投资者对于国债的追捧热度远远超过中国市场。目前国际市场上很多国家的国债收益率已经屡创历史新低,今年8月初,退欧后的英国宣布了7年以来的首次降息,继欧元区和日本之后,又一个全球主要经济体开始实施大规模量化宽松,使得全球国债收益率进一步走低。不仅如此,现在有很多国家和经济体的国债甚至已经是负利率,比如欧元区、日本、瑞士、丹麦等等,但依然有大量资金购买,根据有关统计数据,在全球主要市场中,负利率国债的比例大约已经占据整个国债市场的三成。
  资金购买负利率国债,意味着不仅得不到收益,反而要出现亏损,为何大量资金要做出这样的“非理性”选择?除了部分国家央行为了执行量化宽松政策不得不买之外,还有大量的机构和私人投资者也主动购买了负利率国债,主要还是因为市场上可供大资金配置的资产实在太少,负利率国债虽然收益为负,不过购买者并不一定会持有到期,随着市场价格波动,还是有机会获得正收益;其次,由于投资者对未来经济预期比较悲观,即使持有负利率国债会导致资金出现小幅贬值,但是和未来的通缩以及资产下跌风险相比,持有负利率国债仍然可算是“两害相权取其轻”的理性之举。
  在目前全球国债收益率迅速下跌甚至大规模负利率的背景下,中国国债相比之下可算是高息债券,以10年期国债收益率来看,中国的国债收益率水平比同期限海外主权债券高出 150~300个基点,在全球范围内,中国国债开始吸引越来越多的境外投资者。而中国国债市场的改革开放,也使得境外机构购买中国国债越来越便利。2015年以来,中国的债券市场逐渐提升对境外的开放尺度,尤其是今年2月,央行发布3号文,鼓励境外中长期机构投资者投资银行间债券市场,对所有类型的境外机构全面开放,过去只有境外央行、主权基金、国际金融组织等机构可以进入我国银行间债券市场,现在境外依法注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构等各类金融机构发行的投资产品,以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等央行认可的其他中长期机构投资者,均可投资银行间债券市场,基本对所有类型的境外机构予以开放,同时对合格的境外机构投资者还取消了额度限制,这些举措都在很大程度上刺激了境外资金购买人民币国债。
  去年11月,国际货币基金组织正式批准人民币加入特别提款权(SDR)货币篮子,人民币将在SDR货币篮子中占据10.92%的比重,从今年10月1日起,新的货币篮子将正式生效,随着时间临近,SDR对于人民币产生的需求效应也开始发酵。统计数据显示,今年6月份,境外机构净买入 400.90 亿元人民币(约合 61 亿美元)的中国境内债券,创 2015 年来月度最高值。
  中国国债受到国际投资者的青睐,也使得境外资金对人民币资产的价值判断出现有趣的分化:一方面,人民币贬值预期在国际乃至国内市场依然强烈,从去年8月11日央行启动新一轮汇改以来,汇改一周年时间里,人民币兑美元贬值幅度超过8%,在美元加息的背景之下,加之中国经济增速放缓,人民币贬值预期依然不弱;但从另外的角度来看,持有美元又并没有太多的可投资对象,美国股市已经创下了历史新高,继续追高的风险已然不低,美国的国债收益率则屡创新低,和中国国债收益率之间的差距越来越大,如果从追求低风险低收益的角度来看,中国国债具有其他国债难以比拟的优势。因为各具优劣,美元和人民币资产也因此产生了围城效应,里面的人想出去,外面的人想进来。
  中国国债在国际市场上的吸引力上升,也可以在一定程度上抵消人民币贬值和资本外流的压力。传统上,发达国家的国债一直是经济低迷和市场波动时期的避风港,过去由于中国金融市场开放程度不够,因此中国的国债难以跻身主流市场,不过随着今年债券市场对于境外机构全面开放而且取消额度限制,境外大资金购买中国国债在技术上成为可能。从长期来看,国际市场上的国债收益率继续走低仍是大概率事件,中国国债将近2.7%的收益率在目前的全球市场可谓一枝独秀,加之今年10月本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理1日人民币加入SDR正式生效,人民币正式成为国际储备货币,人民币对于境外资金构成了多重吸引力。
  与其他人民币资产相比,中国国债不仅兼具收益和安全性,而且也具备足够的深度和广度吸纳大资金,因此,预计在未来一段时间内,中国国债仍将继续受到国际资金的追捧。而从国内市场来看,随着高收益资产日渐稀缺,国债的吸引力也还会继续凸显。因此,在境内外资金的共同推动下,国债的热度短时间内还不会消散。 转载请注明来源。原文地址:http://www.lw54.com/html/guozhai/20161011/6405636.html   

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国债淡出对交通基础设施建设的影响及对策

flb 2018年4月22日

  从2005年起,我国将实施“稳健的财政政策”以取代连续实施7年的“积极的财政政策”,这意味着,以占GDP、全 社会 投资和财政收支比重较大规模的长期建设国债发行投资政策将要“淡出”。在1998―2004年“积极的财政政策”期间,作为国民 经济 运行基础行业的交通运输业,是长期建设国债的重点投资领域,交通基础设施建设也因此取得了巨大的成就。基于积极的财政政策对交通基础设施建设 发展 的巨大作用,长期建设国债投资“淡出”将给交通运输业的发展带来一定程度的影响。 毕业论文网 http://www.lw54.com

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国债,2016年最火的理财

flb 2018年4月22日

国债,2016年最火的理财在股市持续萎靡的状况下,2016年的国债比哪一年都火,据说每期都在很短时间内售罄,所以了解一下国债还是很有必要。
  【国债的特点】
  一是安全性极高。国债的发行主体是国家,有国家信用进行担保,出现亏损只会发生在国家破产的情况下。最近两年各类金融诈骗案例频出,老百姓的钱袋子受到了严重的威胁。在这种情况下大家都会寻找一些稳妥的理财方式,从安全级别上看,在中国还没有任何一种理财产品能比得上国债。
  二是利率也不低。目前国债3年期利率为3.9%,5年期利率为4.32%,与同期的银行定存相比,具有一定的利率优势。国有银行的3年期及5年期定存的利率普遍低于3%,中小银行普遍低于3.5%。
  三是灵活性较高。持有国债不满6个月不计息,满6个月但未持有到期赎回可以享受部分利息,持有时间越长越划算。相对于定存提前支取全部享受活期利息、银行理财不可提前赎回,国债的灵活性算是比较高的了。四是种类少、期限长。国债的种类太少,只有3年期和5年期两个期限,而且都太长。虽然可以提前支取,但如果持有时间过短,赎回利率会非常低,甚至会倒贴手续费。
  【国债适合什么样的人购买】
  从以上特点来看,如果你看重产品的安全性,不追求高收益,并且对流动性要求不高,也就是三五年内用不到这笔钱,那么你比较适合购买国债。生活中最典型的要数老年人,资金安全通常被他们排在首位,很多人退休后有一定的积蓄,每个月的退休金足以满足日常所需,而且他们对新鲜事物的接受程度较低,对银行以外的理财产品信任度不高,因此购买国债再适合不过了。
  对于年轻人来说,并不太适合购买国债,原因主要有以下四点:
  一是年轻人没有那么多的闲余时间。国债主要有两种,一种是电子式国债,一种是凭证式国债。凭证式国债只能在银行柜台购买,而且发售当天是工作日,年轻人一般都需要上班,没有闲余的时间大清早跑去银行门口排好几个小时的队。
  二是年轻人生活稳定性差,对资金的流动性要求高。年轻人处于事业初始期或上升期,生活欠缺稳定,这个时期正是花钱的时候,比如结婚、买房、买车、生子等,样样花钱都不少,好不容易攒了一笔钱但很快就花出去了。资金的流动性对于年轻人特别重要,所以把钱拿去购买3年期或5年期的国债并不现实。三是购买国债容易让人安于现状。老年人购买国债有很多是因为他们接受新鲜事物的能力在逐渐降低,但年轻人正处于不安分的年纪,有大把的时间和精力去丰富自己的理财知识、接触更多的理财产品,如果一开始就去购买安稳型的国债,则会削弱自己的理财能力,让自己太早本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理安于现状。
  四是国债的收益不足以抵抗通胀率。今年一季度,我国CPI同比增幅只有2%左右,虽然目前国债的利率要高于CPI,表面上看可以达到抗通胀的效果,但实际上我们了解的只是名义上的通胀率,涵盖的商品价格很有限,实际的通胀率已经远远不止于2%,国债的收益率是不足以抵抗通胀率的。为了达到财富保值、增值的目的,年轻人应该尝试资产配置,提升自己的理财收益水平。 转载请注明来源。原文地址:http://www.lw54.com/html/guozhai/20161011/6405658.html   

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金融危机后国际投资者风险偏好变化对中国国债收益率影响

flb 2018年4月22日

金融危机后国际投资者风险偏好变化对中国国债收益率影响 随着10 月1 日人民币正式纳入特别提款权(SDR)新货币篮子、评级优势显现外加海外负利率当道,国内债券对外资吸引力上升。根据中债登最新数据,9 月境外机构持有境内债券增量为507 亿元,创下2014 年有统计数据以来新高。其中,9 月境外机构持有国债增量为410 亿元,增长12%至3859.7 亿元,为今年前八个月的平均增量三倍以上。如今我国经济的开放程度日益提高,资本账户的逐步开放,美国持有的中国国债越来越多,因此,美国金融市场的波动对我国国债收益率也会产生一定的影响。因此,准确地分析国际投资者风险偏好变化对我国不同期限国债收益率的影响对研究我国国债市场甚至整个金融具有十分重要的现实意义。
  2文献综述
  投资者风险偏好与金融资产价格之间关系密切,投资者的风险偏好程度越高,金融资产的价格就越容易被推高。因此,对投资者尤其是国际投资者风险偏好变化变化对一国国债收益率的影响的研究就显得尤为重要。近年来,学者们对此了研究。
  Kose et al.(2012)发现,发展中国家的国债收益率很大程度上受到包括国际投资者风险偏好变化在内的国际经济环境影响。Levy-Yeyati和William(2010)研究l现,国际投资者的流动性偏好对评级较低的发展中国家国债收益率影响明显。Amstad et al.(2016)通过研究18个发展中国家和10个发达国家的样本,发现在国际金融危机之后,国际投资者的风险偏好对一国的主权CDS及国债收益率影响增大。
  3实证分析
  VIX指数(CBOT Volatility Index)即波动率指数,是由CBOT所编制,以S&P500指数期权的隐含波动率计算得来。若隐含波动率高,则VIX指数也越高。该指数反映出投资者愿意付出多少成本去对冲投资风险。VIX广泛用于反映投资者对后市的恐慌程度,又称“恐慌指数”。指数愈高,意味着投资者对股市状况感到不安。因此,美国标准普尔500波动率指数(VIX)反映了投资者风险偏好程度的变化。
  本文选取2009年3月13日至2016年12月23日的一年期、三年期、五年期的中债国债到期收益率以及美国标准普尔500波动率指数(VIX)的全部数据,其中剔除了春节、国庆、周末等非交易日及其他无交易数据的交易日,共得到1834个数据,数据来源为wind数据库。
  3.1 平稳性检验
  对中国1年期国债收益率ZG和标准普尔500波动率指数(VIX)分别取对数进行平稳性检验,均未通过通过平稳性检验,而进行差分后均通过了平稳性检验。因此,其均为I(1)序列是同阶单整。平稳性检验结果如表1所示:
  3.2 最优滞后阶数的选择
  最优滞后阶数根据AIC和SC信息准则确定, 若AIC和SC同时最小时选择为最佳滞后阶数。当AIC和SC不同时去最小时,根据LR最有似然函数值确定最优滞后阶数,经过反复试验,选择4阶为最优滞后阶数,最有滞后阶数检验结果如表2所示:
  可以看出,在2009年3月13日至2016年12月23日这个区间内,VIX指数每增加1%,中债国债1年期到期收益率就会相应增加%,这说明VIX指数的增加具有正面效应。
  格兰杰因果检验结果显示,在4阶滞后阶数时,拒绝原假设“LNZG不是LNVIX的格兰杰原因”犯第一类错误的概率高达0.6312,而拒绝原假设“LNVIX不是LNZG的格兰杰原因”范第一类错误的概率敬畏0.0199。因此,中债国债1年期到期收益率不是VIX指数的格兰杰因,而VIX指数确实是中债国债1年期到期收益率的格兰杰原因。
  3.4 协整关系验证
  单位根检验,VAR模型的单位根模的倒数都小于1,全部落在单位圆内,说明VAR模型是稳定的,可以进行一个标准差的脉冲响应分析:
  3.5 脉冲响应函数分析
  脉冲响应图建立在VAR模型基础上,图中,实线表示脉冲响应函数,代表了1年期中债国债到期收益率对VIX指数的冲击的反应,虚线表示正负一倍标准差偏离带 。脉冲响应图中可分析出,在本期给VIX指数一个正冲击后,1年期中债国债收益率缓慢上升至第四期达到最高点,即VIX指数对1年期中债国债到期收益率影响最大。这表明国际投资者的风险偏好程度的改变,经国际金融市场传递给中国国债市场,中国国债市场带来同向的冲击,但这一冲击在第四期达到最高点后,影响缓慢减弱。这表明,国际投资者的风险偏好程度的改变会在一段时期内对中债国债1年期到期收益率产生一个正向影响,且这种影响具有一定的滞后性,但该影响会随期限的拉长逐渐减弱,不会产生持续的影响。
  4结束语
  在我国资本账户逐步开放的今天,我国国债收益率受到外国投资者风险偏好影响的事实说明,我国的国债市场与国际资本市场已有一定的关联性。本文通过对中债国债1年期到期收益率VIX指数之间关系进行实证分析,得到了如下结论:
  一是协整分析表明中债国债1年期到期收益率与VIX指数之间存在着长期均衡关系。从方程的协整回归结果来看,VIX指数每增加1%,中债国债1年期到期收益率就会相应增加%。
  二是国际投资者的风本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理险偏好程度的改变会在一段时期内对中债国债1年期到期收益率产生一个正向影响,且这种影响具有一定的滞后性,但该影响会随期限的拉长逐渐减弱,不会产生持续的影响。 转载请注明来源。原文地址:http://www.lw54.com/html/guozhai/20170806/7164453.html   

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我国利率市场化步伐下的国债将“何去何从”

flb 2018年4月22日

我国利率市场化步伐下的国债将“何去何从”  一、我国利率市场化及国债发行的基本情况
  (一)我国利率市场化及我国利率市场化进程
  利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它是由市场供求来决定,包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上,它就是将利率的决策权交给金融机构,由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平,最终形成以中央银行基准利率为基础,以货币市场利率为中介,由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。
  2002 年3 月,人民银行将境内外资金融机构对境内中国居民的小额外币存款,统一纳入境内小额外币存款利率管理范围;2003 年7 月,境内英镑、瑞士法郎、加拿大元的小额存款利率放开,由各商业银行自行确定并公布。小额外币存款利率由原来国家制定并公布7 种减少到境内美元、欧元、港币和日元4 种;2003 年11 月,小额外币存款利率下限放开,商业银行可根据国际金融市场利率变化,在不超过人民银行公布的利率上限的前提下,自主确定小额外币存款利率,赋予商业银行小额外币存款利率的下浮权;2004 年11 月,调整境内小额外币存款利率,放开1 年期以上小额外币存款利率,商业银行拥有了更大的外币利率决定权,顺利实现了“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目标;2012年6月,下调金融机构人民币存贷款基准利率,金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,一年期贷款基准利率下调0.25个百分点,金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍,存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍;2013年7月,全面放开金融机构贷款利率管制,将取消金融机构贷款利率0.7倍的下限,由金融机构根据商业原则本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理自主确定贷款利率水平,并取消票据贴现利率管制,改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式,由金融机构自主确定,意味着中国已经向利率市场化迈进。
  (二)我国国债发行的基本情况
  国债发行方式。目前,我国国债发行处于定向发售、承购包销和招标发行并存阶段,与以往发行方式相比具有低成本、高效率的特点。一是定向发售。集中于向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式,主要适用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。二是承购包销。承购包销方式始于1991年,主要用于不可流通的凭证式国债,它是由各地的国债承销机构组成国债承销团,通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务,因而是带有一定市场因素的国债发行方式。三是招标发行。通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件,根据发行对象的不同,招标发行又可分为缴款期招标、价格招标、收益率招标三种形式。其中,金融机构承购包销的发行方式是我国发行国债所采用的主要手段。
  国债品种分类。目前,我国国债品种逐渐规范为面向个人投资者为主的储蓄国债(电子式)和面向机构投资者为主的记账式国债两大类,记账式国债允许机构投资者参与投资,也是目前发行量最大的国债品种。截止2010年底,记账式国债佘额5.96万亿元,占所有国债品种的89.5%。从利率方面区分,有固定利率国债和浮动利率国债,固定利率国债发行量远大于浮动利率国债。我国发行的国债期限短至1年以下,长至30年期的超长期国债,已经成为当今世界上为数不多的能够发行超长期国债的国家之一,但我国的国债期限大多以3-5年期的债券为主,大多品种尚不可上市流通。
  发行场所及持有者结构。我国储蓄式国债发行场所主要为金融机构及其分支机构,记账式国债通过全国银行间债券市场、证券交易所债券市场发行,其中试点商业银行柜台销售部分不再另行分配额度。国债的持有者通常以政府、企业、金融机构、基金债券机构及个人为主。近年,我国的个人持有国债比例相比发达国家处于较高水平,美国国债的个人持有比例约为10%,而我国的个人持有国债比例可超过50%以上。
  二、我国利率市场化对国债发行的影响
  (一)增大短期债券与中长期债券的利差。我国国债收益率在利率管制下始终处于平缓势态,利率市场化将促进债券收益率曲线的大幅震荡是必然的。利率市场化首先会加强投资者的短期债券价格发现功能,增加短期债券的数量,加强短期债券的价格发现功能,导致短期债券利率相对于长期债券而言是下降的,增大长短期国债收益率的差距。其次,利率市场化将逐步提升投资者规避利率风险的能力,促使市场形成适合的心理预期和风险估价,并在长期债券品种收益率中得到体现,相对提高长期债券利率,从而扩大长短期国债收益率的差距。
  (二)市场化导致短期利率的波动加大,对国债收益率曲线产生影响。短期利率不影响收益率曲线的水平位置,但影响曲线的斜率和弯曲率,并且对前者的影响要小于对后者的影响。当短期利率波动增大时,收益率曲线会变得更凹,债券市场利率的市场化程度越高,这种影响就越大。
  (三)债券发行成本加大,国债定价机制备受考验。在市场经济国家,市场利率是制约国债利率的主要因素。一般的原则是国债利率要保持与市场利率大体相当的水平。如国债利率高于市场利率,不仅会增加财政的利息负担,还会出现国债券排挤其他证券,或拉动市场利率上升,不利于证券市场和经济的稳定。反之,国债利率低于市场利率太多,则会使国债失去吸引力,影响国债的正常发行。在我国经济中,由国家制定的银行利率起主导作用,市场利率在银行利率基础上受资金供求状况的影响而有所浮动。债券若无法满足大于等于市场利率预期将出现发行无力的局面,在利率市场化的驱动下债券利率被动增长在中长期债券方面体系更为明显。以三年期凭证式国债为例,2012年三年期凭证式国债发行利率较2002年高出3个百分点。   

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基于NS模型的我国国债利率期限结构研究

flb 2018年4月21日

基于NS模型的我国国债利率期限结构研究一、Nelson-Siegel模型概述
  Nelson-Siegel模型本质上是一个参数拟合模型,是在1987年由Charles Nelson和Andrew Siegel提出的。在建立远期瞬时利率函数的基础上,利用其推导出即期利率的形式。相对其他模型而言,NS模型有一个特别大的好处,那就是需要进行参数估计的参数相对较少,减少了运算量以及参数间的相关性误差。所以像我国国债市场上这种债券数量不多的情况,选择运用NS模型估计利率期限结构是特别合适的。
  Nelson和Siegel一起联合推导建立出一个远期瞬时利率函数的公式,即:
  NS模型的即期利率公式:
  这个模型拥有四个参数,包括β0、β1、β2以及τ1。f(t)表示从即刻开始计算,在时刻t所发生的即期利率。在模型中,τ1作为一个适用于公式(1)和(2)的时间常数,而β0、β1、β2是作为待估计的参数。NS模型的每一个参数都富有经济含义,使得模型具有意义而且本身也很容易被理解。
  从公式(1)即远期瞬时利率公式当中,确认远期利率本质上是由三部分组成的,包括短期利率、中期利率和长期利率,而且发现远期利率也会受到β0、β1、β2这三个参数的影响。β0、β1、β2这三个参数分别对应着利率期限结构的水平的变化、斜率的变化以及曲度的变化,这与主成份分析的结果之间存在着自然的联系。短期利率是由β0和β1决定,而长期利率只由β0决定,因此在NS模型下,短期利率的波动性一般会比长期利率的波动性大,这一点是与现实相符的。
  二、Nelson-Siegel模型实证分析
  (一)数据选取
  本文每日收益相关数据来源于和讯债券网,数据选取条件为:第一,数据为修正过的数据。第二,数据中有修正久期不为零。第三,数据中到期收益率不为负。本文选取了2013年1月到5月涉及5个月份共78天的上交所国债每日收益数据。选中的国债包括国债917、国债1014、国债1007、国债1002、国债0501、国债0308、国债0303、国债0213、07国债10、07国债01、06国债(19)、06国债(3)、05国债(12)、05国债(4)、05国债(1)、03国债(8)、03国债(3)、02国债(13)、21国债(7)等19种国债品种。
  (二)参数估计
  设置期限为1、2、3、4、…、20年,根据每日收益数据中全价、付息方式、年利率、剩余期限、修正久期等数据进行模拟估计,获得参数估计值,画出参数估计值的曲线(图1),并对其描述性统计量进行分析。
  分别从x1、x2、x3曲线的变化可以看出,图中x2的变化强度要比x1、x3大得多,说明在样本大小为78的情况下,β2因子对模型的影响程度较大,即从曲度角度更好的反映了模型的拟合效果较好。根据表1对参数的描述性统计,直观的看到β2值的变化范围为0.0804,比β0值的0.0232以及β1值的0.0066大得多,说明其影响显著。
  (三)收益曲线分析
  根据获得的全局最优每日远期利率作出期限为20年的2013年1-5月份Nelson-Siegel模型利率期限结构拟合的全局最优图(见图2)。
  从Nelson-Siegel模型利率期限结构拟合的全部最优图中,我们可以看到,随着期限的逐渐增加,远期利率也随之增加。下面分别从水平、斜率、曲度等三个角度来详细的分析:
  1.从水平角度来看。在假设期限一定的情况下,可以看出大部分天的T时刻的即期利率值较为稳定,但有个别几天的T时刻的即期利率较低。
  2.从斜率角度来看。就整体而言,远期利率都会随着期限的增加而增加,但其利率的增长速率会随着期限的增加逐渐减小。就个别而言,可以直观的看到在前20至40天内的利率增长速率相较于大部分天而言更大。
  3.从曲度角度来看。大部分天的收益曲线的曲度较为舒缓,但在前20至60天内,会发现有收益曲线的曲度较为陡峭的情况。
  (四)拟合效果分析
  本文将更进一步的作出局部最优的Nelson-Siegel模型利率期限结构拟合图。通过运行fitness.m以及cns1.m文件,获得局部最优每日远期利率,再通过获得的局部最优每日远期利率作出期限为20年的2013年1-5月Nelson-Siegel模型利率期限结构拟合的局部最优图(见图3)。
  通过比较发现,Nelson-Siegel模型局部最优拟合图与Nelson-Siegel模型全局最优拟合图从水平、斜率以及曲度等三个角度发现局部最优拟合图与全局最优拟合图大致走向一致,存在误差,但差异性不大,说明Nelson-Siegel模型拟合程度较好。
  从个体上来分析拟合情况。为了更加客观的表述NS模型的拟合效果,现选取2013年1月至4月每个月份中月初这一天作为研究对象,利用NS模型得到参数估计结果(见表2),再计算期限为20年的即期利率。
  表2 NS模型参数估计结果
  根据表2的参数估计结果,分别可以得到一一对应的NS模型利率期限结构根据得到的参数估计结果,分别可以得到一一对应的NS模型利率期限结构收益曲线图(见图4、图5、图6、图7)。
  从图4、图7中可以看到其利率随期限的变动曲线大体上是一致的。首先,在1~10年期,即期利率会随着期限的增加而增加的很快;然而,在10~14年期,即期利率随着期限增长的增长速率发生改变,增长速率开始变缓;在14~20年期,即期利率则与期限大致上呈线性相关,与之前期限增加的速率相本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理比较,即期利率增加的较缓慢。而从图6中可以看出其利率曲线大致上可以划分为两次变动,首先,从1~10年期,即期利率随着期限的增加而增长的较快;而在10年期以上,利率曲线则较为平坦,利率随期限的增加而缓慢增长。从图5中可以近似的把利率期限看作是一条倾斜的直线,换句话说,利率与期限可以被近似的认为是呈线性相关。 转载请注明来源。原文地址:http://www.lw54.com/html/guozhai/20160718/6228295.html   

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